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　　近期伦敦黄金价格大幅上涨至4200美元/盎司以上◈ღ，年内上涨超62%◈ღ。特别是进入10月以来◈ღ，黄金价格领涨全球资产◈ღ，并且日内波动幅度也有所扩大

　　联合认为◈ღ，近期黄金价格的飙升是宏观周期与地缘格局共振的结果◈ღ，其驱动逻辑可分为三个层次◈ღ。表层驱动因素是宏观数据与政策转向◈ღ。市场对美联储降息的预期是基础背景◈ღ。更为关键的是◈ღ，“就业增长疲软”及“AI之外行业盈利下降”等现象◈ღ，共同指向全球经济内生动力正在减弱◈ღ。这使得传统生息资产的吸引力下降◈ღ，而零息的黄金因其“纯净”的避险属性获得青睐◈ღ。中层驱动因素是战略性贸易博弈的“新阶段”◈ღ。10月以来的涨势核心已切换为地缘政治风险◈ღ。中国在稀土等关键领域出台对等反制◈ღ，其震慑效应不亚于历史上的“石油禁运”◈ღ。这标志着中美关系从“竞争摩擦”阶段步入“战略性贸易交锋”的前期◈ღ，全球不确定性急剧飙升◈ღ，而非单纯的风险◈ღ，这驱动黄金成为应对不可预知未来的核心配置◈ღ。深层驱动因素是全球信用体系的“基底重构”◈ღ。当前局面与上半年的不同之处在于◈ღ，我们正身处全球金融环境宽松的起点◈ღ。此时爆发战略性冲突◈ღ，其破坏性将被放大◈ღ。这迫使各国央行◈ღ，尤其是新兴市场央行凯发K8官方网站◈ღ，重新审视其外汇储备的安全性◈ღ。增持黄金以替代部分美债◈ღ，正是为应对“美元武器化”及中美摊牌可能引发的金融动荡所做的预防性准备◈ღ。央行的持续购金行为◈ღ，为金价构筑了坚实的结构性底部◈ღ。

　　问题◈ღ：黄金价格大幅上涨下◈ღ，全球主要债券和外汇市场保持相对稳定ta66.app番茄社区◈ღ，但股票资产波动明显扩大◈ღ，这种局面对全球经济有何影响？

　　联合认为◈ღ，这种资产表现的分化◈ღ，本身就是全球经济陷入“滞胀式”困境与政策两难的信号◈ღ，其影响深远◈ღ。首先◈ღ，压制全球增长潜力◈ღ。股票波动扩大直接反映了不确定性对企业未来盈利预期的严重侵蚀◈ღ。这将显著抑制企业的长期资本开支意愿（AI等少数受政策强制驱动的领域除外）◈ღ，从实体经济层面削弱全球经济增长的动能与潜力◈ღ。其次◈ღ，扭曲资源配置与政策空间◈ღ。全球主要债市与汇市的“稳定”是一种表象◈ღ，实则反映了市场在巨大不确定性下的“观望”与“定价失灵”◈ღ。这种稳定非常脆弱◈ღ，一旦被打破（例如发生债务危机或货币危机）◈ღ，将引发一定程度的金融踩踏◈ღ。同时◈ღ，它也给全球主要央行的货币政策带来巨大挑战◈ღ：宽松政策本为支持经济◈ღ，但可能因推高通胀和避险情绪而反而强化黄金的上涨逻辑◈ღ。其次◈ღ，扼杀新兴市场的发展机遇◈ღ。金融环境宽松本应是新兴市场吸引资本◈ღ、推动增长的重要窗口期◈ღ。但中美战略锋带来的巨大不确定性◈ღ，将压倒这一积极因素◈ღ。资本可能更倾向于直接流入黄金等避险资产◈ღ，而非新兴市场的生产性领域◈ღ。这将迫使新兴市场国家在“促进增长”和“保障金融稳定”之间进行更艰难地权衡◈ღ，并可能被迫跟随增持黄金◈ღ，进一步推高金价◈ღ。

　　联合认为◈ღ，后续黄金走势的核心将围绕“趋势的强度与节奏”展开◈ღ，其主导权已从经济数据部分让渡于政治决策◈ღ。中美关系将是短期决定性因素◈ღ。任何一方的政策出台或升级◈ღ，都将直接转化为金价的波动◈ღ。其决定性地位◈ღ，在未来一个季度内将超过传统的通胀和就业数据◈ღ。中长期结构性支撑有三大基石◈ღ。第一◈ღ，央行购金的不可逆性◈ღ。“去美元化”和储备多元化的战略方向已定◈ღ，央行将成为黄金市场上最坚定的结构性买家◈ღ。第二◈ღ，美国巨额债务问题以及其对外政策的“乱作为”◈ღ，正在持续损耗美元的国际信用◈ღ，这一过程利好黄金◈ღ。第三◈ღ，黄金正从传统的通胀对冲工具◈ღ，演变为对冲全球秩序重构风险和盟友体系信用风险的战略资产◈ღ。这一认知的深化将吸引更多长期配置资金◈ღ。判断未来黄金价格走势的关键在于追踪“美国政府觉得自己经济状态良好”时的对外政策◈ღ。若其因此采取更激进的“美国优先”举措◈ღ，将是黄金开启下一阶段涨势的明确信号◈ღ。唯一实质性的风险在于中美关系出现超预期的◈ღ、实质性的缓和◈ღ。此外◈ღ，若美国通胀再度顽固化◈ღ，迫使美联储重新转向激进加息◈ღ，可能引发金价的阶段性深度调整◈ღ，但这在当前的政经大格局下概率相对较低◈ღ。

　　1.10月13日至10月18日◈ღ，债券市场共计发行455期信用债◈ღ，较9月29日至10月11日上升243期◈ღ。本周发行信用债的最低利率为1.41%◈ღ，最高利率为5.50%◈ღ。本周发行信用债的利率中枢为2.10%◈ღ，较上期下行15BP◈ღ。本周5年期AA+级别债券利率均值同比上升幅度较大◈ღ，为13.69BP◈ღ；5年期AA级别债券利率均值同比下降幅度较大◈ღ，为28.78BP◈ღ。其中主要期限及级别债券发行利率情况如下表所示◈ღ。

　　2.联合国际确认成都空港产融投资发展有限公司“A-”的国际长期发行人评级凯发K8官方网站◈ღ，发行人评级展望稳定◈ღ。

　　3.本周◈ღ，城投债到期收益率曲线%◈ღ、平均下行1BP◈ღ，5年期收益率均值为2.69%◈ღ、平均下行1BP◈ღ；产业债到期收益率曲线%◈ღ、平均下行3BP◈ღ，5年期收益率均值为2.65%◈ღ、平均变化0BP◈ღ；金融债到期收益率曲线%◈ღ、平均下行6BP◈ღ，5年期收益率均值为2.58%◈ღ、平均下行5BP◈ღ。

　　本周◈ღ，信用债市场震荡偏多◈ღ。从支撑因素看◈ღ，市场流动性整体充裕◈ღ，经历了三季度修复后◈ღ，经济基本面偏弱对债市定价的影响力有所提升◈ღ，叠加中美贸易战硝烟再起◈ღ、后续经贸磋商存在不确定性◈ღ，对债市形成支撑◈ღ。同时◈ღ，考虑到税收政策调整与赎回费新规落地等不利因素影响ta66.app番茄社区◈ღ，后市债市大概率维持区间震荡格局◈ღ。

　　4.理财市场◈ღ：联合智评监测数据显示◈ღ，9月27日至10月10日◈ღ，29家理财公司共发行351支公募理财产品◈ღ，新成立产品共募集资金1469.33亿元◈ღ。

　　本期◈ღ，理财公司新发公募产品的投资期限环比上升◈ღ，新发固定收益类产品占比环比上升◈ღ。

　　本期◈ღ，新发公募产品业绩比较基准中枢平均值环比上升◈ღ，开放申购的公募产品业绩比较基准中枢平均值与上期基本持平◈ღ。

　　本期◈ღ，存续人民币现金管理类产品平均七日年化收益率为1.42%◈ღ，高于联合智评·现金30A指数收益率◈ღ；固定收益类公募产品平均成立以来年化收益率环比下降◈ღ，约为2.90%◈ღ；破净公募产品数量环比下降约34.64%◈ღ。

　　本期◈ღ，理财公司共有175支公募理财产品到期◈ღ，到期产品规模合计约1000.02亿元◈ღ；23支产品兑付收益率不及业绩比较基准◈ღ。

　　5.A股市场◈ღ：2025年9月份融资余额较8月份上涨0.14万亿元至2.37万亿元◈ღ，环比上涨约6.28%◈ღ。板块主题方面凯发K8官方网站◈ღ，电力设备◈ღ、有色金属和电子等板块涨幅居前◈ღ，国防军工◈ღ、银行和非银金融等板块跌幅居前◈ღ。风格方面◈ღ，主要宽基指数集体上涨◈ღ，上证50和沪深300分别上涨0.42%和3.20%◈ღ，中证500和中证1000分别上涨5.23%和1.83%◈ღ，小盘优于大盘◈ღ。

　　联合认为◈ღ，当前市场部分板块积极因素显现◈ღ，国内个人消费贷款贴息等政策直接利好大消费板块◈ღ，并持续提振市场预期◈ღ；美联储于9月启动年内首次降息◈ღ，推动全球风险偏好上升◈ღ，有利于资金流向科技成长与有色金属板块◈ღ；同时◈ღ，AI凯发K8官方网站◈ღ、固态电池◈ღ、储能等领域技术突破强劲◈ღ，为相关产业提供了坚实的基本面支撑◈ღ。但另一方面◈ღ，潜在风险不容忽视◈ღ，市场交易集中度较高◈ღ，部分个股估值已处相对高位◈ღ，可能加剧短期波动◈ღ；此外◈ღ，美联储后续政策节奏仍存变数◈ღ，若与市场预期偏离◈ღ，可能引发全球资产价格的连锁调整◈ღ。

　　6.债市表现◈ღ：2025年9月份资金面维持宽松◈ღ，一年期国债收益率为1.37%◈ღ，较上月下行0.45BP◈ღ；三年期国债收益率为1.52%◈ღ，较上月上行4.28BP◈ღ；十年期国债收益率为1.86%◈ღ，较上月上行2.26BP◈ღ。

　　联合认为◈ღ，若A股市场持续走强◈ღ，可能通过资金分流与风险偏好抬升继续对债市形成压制◈ღ。然而◈ღ，宏观经济数据显示内需修复仍需巩固◈ღ，基本面偏弱的格局仍对债券收益率下行构成支撑◈ღ。此外◈ღ，美联储开启降息◈ღ，缓解了人民币外部压力◈ღ，为我国货币政策进一步宽松扩展了空间◈ღ。短期内◈ღ，预计债券市场或仍以震荡行情为主◈ღ。

　　7.大宗商品市场◈ღ：截至2025年9月末◈ღ，布伦特原油收于66.15美元/桶◈ღ，月下跌1.97%◈ღ；WTI原油收于62.43美元/桶◈ღ，月下跌2.47%◈ღ。

　　联合认为◈ღ，欧佩克+同意在10月份将石油产量提高13.7万桶/日◈ღ，开始解除每天约165万桶的减产◈ღ；据欧佩克月报◈ღ，8月份欧佩克+原油产量平均为4240万桶/日（比7月份增加50.9万桶/日）◈ღ；伊拉克在暂停两年后恢复库尔德斯坦地区石油出口◈ღ，加剧了市场供应过剩的担忧◈ღ。特朗普对俄乌和平谈判停滞表示失望◈ღ，威胁将对俄罗斯实施新的经济制裁ta66.app番茄社区◈ღ，并要求其他国家停止购买俄油◈ღ；欧盟重启对伊朗的制裁◈ღ，乌克兰无人机持续袭击俄罗斯能源设施等均成为推升油价的风险溢价因素◈ღ。

　　2.海南省澄迈县举办基金产业生态会议并发布《私募基金产业高质量发展三年行动方案（2026-2028）》◈ღ，提出“打造全国领先的私募基金产业高地”的总体目标◈ღ，锚定2028年私募基金管理规模超3000亿元的目标◈ღ，形成活跃的数字资产交易市场◈ღ，并设定量化发展阶梯◈ღ。

　　3.10月18日◈ღ，中美经贸中方牵头人◈ღ、国务院副总理何立峰与美方牵头人◈ღ、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话◈ღ，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识◈ღ，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚凯发K8官方网站◈ღ、深入◈ღ、建设性的交流◈ღ，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商◈ღ。同时◈ღ，美国总统特朗普在近期接受福克斯商业频道专访中承认以高关税威胁中国的策略不可持续◈ღ。

　　4. 商务部发布《2025年美国履行世贸组织规则义务情况报告》◈ღ，是自2023年起◈ღ，连续第三年发布相关报告◈ღ。除延续以往板块并进行相应更新外◈ღ，本年度报告突出列出了所谓“对等关税”等美国新政府实施的一系列单边措施◈ღ。

　　5. 美国纽约联储服务业指数10月份降至负23.6◈ღ，创四年多来最低水平◈ღ，显示服务业活动加速收缩◈ღ，就业指标连续第二个月下滑◈ღ，企业投入成本升至2023年初以来高位◈ღ，但服务售价增长放缓◈ღ。同期◈ღ，费城联储制造业指数也跌至六个月低点◈ღ，尽管新订单回升◈ღ，但逾半数企业报告投入成本大幅上升◈ღ。

　　1.财政部◈ღ、海关总署◈ღ、国家税务总局就调整风力发电等增值税政策有关事项公告◈ღ，自2025年11月1日起至2027年12月31日◈ღ，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品◈ღ，实行增值税即征即退50%的政策◈ღ。本次在取消了陆上风力发电的增值税即征即退政策的同时◈ღ，保留了海上风力发电的增值税优惠政策◈ღ，提高政策支持的精准性◈ღ。

　　2.江苏省生态环境厅组织起草了地方环保标准《钢铁行业固体废物环境管理指南（征求意见稿）》◈ღ，旨在推动钢铁行业固体废物的规范化处理与资源化利用◈ღ，促进产业绿色◈ღ、健康发展凯发K8官方网站◈ღ，为全域“无废城市”建设提供有力支撑◈ღ。

　　3.贵州省生态环境厅组织起草《酱香型白酒产业污染防治规范（征求意见稿）》◈ღ，旨在持续加强酱香型白酒酿造行业共性关键“减污降碳”技术与装备的科技创新◈ღ，是落实《贵州省赤水河流域酱香型白酒生产环境保护条例》的具体举措凯发K8旗舰厅◈ღ，◈ღ。

　　4.绿色金融与可持续发展暨浦东新区创新推进大会在上海浦东举行◈ღ，会上指出◈ღ，截至2025年6月末◈ღ，24家重点中外资银行在浦东的绿色贷款余额达5462亿元◈ღ，占上海市总量的41%◈ღ；上半年绿色租赁资产余额约2900亿元◈ღ，占全市比重约85%◈ღ。此外◈ღ，“浦东绿色50ESG指数”今年以来累计上涨29%◈ღ，远超大盘◈ღ。

　　1.国家外汇局◈ღ：“十四五”以来◈ღ，国家外汇管理局会同有关部门持续稳步推动金融市场改革开放◈ღ，不断完善多渠道◈ღ、多层次金融市场双向开放格局◈ღ，当前境外投资者持有境内证券存量规模较“十四五”初期增长6%◈ღ。

　　2.财政部◈ღ：将提前下达2026年新增地方政府债务限额◈ღ，旨在加快工作进度ta66.app番茄社区◈ღ，尽快履行相关程序◈ღ，项目安排上重点支持重大战略项目凯发K8旗舰厅◈ღ，◈ღ，使用方向上除用于符合条件的项目建设外◈ღ，继续支持各地按规定化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款◈ღ，推动地方财政平稳运行ta66.app番茄社区◈ღ。

　　3.据企业预警通数据◈ღ，截至今年10月16日◈ღ，有29个省份累计发行约1.99万亿元再融资专项债券用于置换存量隐性债务◈ღ，基本完成2025年2万亿元的年度化债目标◈ღ。其中江苏省以2511亿元的发行额位居首位◈ღ，湖南◈ღ、山东凯发K8官方网站◈ღ、贵州◈ღ、河南◈ღ、四川五省发行额均超1000亿元◈ღ。

　　1.商务部等9部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》◈ღ，从培育经营主体凯发K8官方网站◈ღ、扩大品质供给◈ღ、加快绿色发展◈ღ、优化发展环境◈ღ、强化要素支撑◈ღ、夯实工作基础六个方面◈ღ，提出17项具体政策◈ღ，进一步加强住宿业品牌建设◈ღ，推动业态场景创新◈ღ、智慧化转型◈ღ、绿色化发展◈ღ，提升住宿业涉外接待能力◈ღ，规范住宿业市场秩序◈ღ，强化土地◈ღ、人才等要素支撑◈ღ，加强安全生产管理◈ღ，推动住宿业实现高质量发展◈ღ。

　　2.海关总署◈ღ：2025年9月份◈ღ，我国稀土及其制品出口10538吨◈ღ，同比增7.6%◈ღ；1-9月份累计稀土及其制品出口95875吨◈ღ，同比增3.1%◈ღ。

　　3.中国互联网络信息中心在2025（第六届）中国互联网基础资源大会上发布《生成式人工智能应用发展报告（2025）》显示◈ღ，截至2025年6月◈ღ，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人◈ღ，较2024年12月增长2.66亿人◈ღ，用户规模半年翻番◈ღ；普及率为36.5%◈ღ。报告发现◈ღ，超九成用户首选国产大模型◈ღ。生成式人工智能被广泛应用于智能搜索◈ღ、内容创作◈ღ、办公助手◈ღ、智能硬件等多种场景凯发k8国际官网◈ღ，◈ღ，还在农业生产◈ღ、工业制造◈ღ、科学研究等领域得到积极探索实践◈ღ。

　　人民银行天津市分行就《天津市银行业金融机构重大事项和重要信息报告制度》征求意见◈ღ，共列出14条应当于发生之时起24小时内向属地人民银行报告的事项太阳能产业◈ღ，◈ღ，包括可能导致重大影响的违法违规经营◈ღ、涉诉◈ღ、负面舆情◈ღ、信贷风险等◈ღ，其中一项为不按市场预期赎回二级资本债◈ღ。

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